EUR/CHF: Analyse der makroökonomischen Faktoren, die den Kurs beeinflussen

Das Währungspaar EUR/CHF gehört zu den am genauesten beobachteten Paaren an den europäischen Finanzmärkten. Im Gegensatz zu rein spekulativen Paaren wird der Kurs des Euro gegenüber dem Schweizer Franken durch eine komplexe Kombination aus wirtschaftlichen Fundamentaldaten, divergierenden Geldpolitiken und Marktpsychologie bestimmt.

Die Entwicklung dieses Kurses ist kein Zufall, sondern das Ergebnis mehrerer greifbarer und messbarer Kräfte. Hier ist eine detaillierte Analyse der wichtigsten strukturellen und konjunkturellen Faktoren, die den Wert des EUR/CHF bestimmen, veranschaulicht durch die wichtigsten historischen Ereignisse, die diesen Markt geprägt haben.

1. Die Zinsdifferenz (Geldpolitik)

Dies ist der direkteste mechanische Treiber an den Devisenmärkten auf kurze und mittlere Sicht, der durch die Theorie der ungedeckten Zinsparität bestimmt wird.

Der Mechanismus: Globales Kapital sucht ständig nach der höchsten risikobereinigten Rendite. Wenn die Europäische Zentralbank (EZB) die Leitzinsen deutlich höher hält als die Schweizerische Nationalbank (SNB), wird das Halten von Kapital in Euro theoretisch rentabler als das Halten in Schweizer Franken.

Die mathematische Beziehung: Die Beziehung zwischen dem Kassakurs (Spot) und dem Terminkurs (Forward) wird durch die folgende Gleichung definiert:

Um diese Gleichung zu verstehen:

• S (Spot): Der aktuelle Wechselkurs auf dem Markt.
• F (Forward): Der erwartete Terminwechselkurs.
• r_eur: Der von der Europäischen Zentralbank (EZB) festgelegte Leitzins.
• r_chf: Der von der Schweizerischen Nationalbank (SNB) festgelegte Leitzins.

Eine hohe Zinsdifferenz zugunsten des Euro treibt den EUR/CHF-Kurs theoretisch durch den Mechanismus des "Carry Trade" (Kreditaufnahme in einer Währung mit niedrigem Zinssatz, um in eine Währung mit hoher Rendite zu investieren) nach oben.

2. Die Inflationsdifferenz und die Kaufkraftparität (KKP)

Langfristig tendieren die Wechselkurse dazu, sich anzupassen, um die Inflationsunterschiede zwischen zwei Wirtschaftsräumen widerzuspiegeln. Dies ist die Theorie der Kaufkraftparität (KKP).

Der Mechanismus: Historisch gesehen weist die Schweiz eine strukturell niedrigere Inflation auf als die Eurozone (dank ihres Energiemixes, ihres starken Agrarprotektionismus und der natürlichen Stärke ihrer Währung).

Auswirkungen auf die Währung: Gemäss der relativen KKP-Formel gleicht die prozentuale Veränderung des Wechselkurses zwischen zwei Ländern die Differenz ihrer Inflationsraten aus:

Um diese Gleichung zu verstehen:

• ΔS / S: Stellt die prozentuale Veränderung des Wechselkurses im Laufe der Zeit dar.
• π_eur (Pi): Entspricht der Inflationsrate der Eurozone.
• π_chf (Pi): Entspricht der Inflationsrate der Schweiz.

Da die Schweizer Inflation chronisch niedriger ist als die europäische Inflation, muss der Schweizer Franken im Laufe der Jahre mathematisch aufwerten, damit die reale Kaufkraft zwischen den beiden Zonen im Gleichgewicht bleibt. Dies ist das fundamentale Fundament des langfristigen Abwärtstrends des EUR/CHF in den letzten zwei Jahrzehnten.

3. Der Status als "Sicherer Hafen" und die Risikoaversion

Der Schweizer Franken teilt sich mit Gold, dem japanischen Yen und dem US-Dollar den Status eines weltweiten "Safe Haven" (Sicherer Hafen). Dieser Status entkoppelt den EUR/CHF manchmal völlig von seinen rein makroökonomischen Fundamentaldaten.

• Der Mechanismus: In Zeiten geopolitischer Spannungen, Finanzkrisen oder grosser wirtschaftlicher Unsicherheit liquidieren institutionelle Anleger ihre risikoreichen Anlagen (Aktien, Schwellenländerwährungen), um Sicherheit und risikofreie Rendite zu kaufen.
• Die Korrelation mit der Volatilität: Der CHF-Kurs ist historisch mit dem VIX (dem Angstindex des Aktienmarktes) korreliert. Wenn die Angst zunimmt, strömen Kapitalflüsse in die Schweiz (bekannt für ihre politische Stabilität, Neutralität und äusserst gesunden öffentlichen Finanzen), was zu einer plötzlichen und massiven Aufwertung des CHF gegenüber dem Euro führt.

4. Direkte Interventionen der Schweizerischen Nationalbank (SNB)

Im Gegensatz zur EZB oder der FED (die ihre Währung im Allgemeinen floaten lassen) ist die SNB ein ausserordentlich aktiver und direkter Akteur am Devisenmarkt. Ihr Verfassungsauftrag verpflichtet sie, für Preisstabilität zu sorgen und dabei die wirtschaftliche Entwicklung des Landes zu berücksichtigen.

Da die Schweizer Wirtschaft stark exportorientiert ist (Pharma, Uhren, Maschinen), verteuert ein "zu starker" Franken die Schweizer Produkte im Ausland und benachteiligt die heimische Industrie. Die SNB greift dann ein, indem sie Schweizer Franken schöpft, um massiv Fremdwährungen (allen voran den Euro) zu kaufen, um ihre eigene Währung künstlich zu schwächen und ihre Exporteure zu schützen.

5. Das Staatsrisiko der Eurozone (Anleihe-Spreads)

Der Euro ist eine Währung, die von mehreren souveränen Ländern mit sehr unterschiedlichen Haushaltsrisikoprofilen geteilt wird. Die Gesundheit des EUR/CHF-Paares ist daher eng mit der Marktwahrnehmung des Risikos eines Auseinanderbrechens der Eurozone oder einer europäischen Staatsschuldenkrise verbunden.

Devisenhändler beobachten die Anleihe-"Spreads" aufmerksam: Das heisst, den von Anlegern geforderten Renditeunterschied zwischen Anleihen von Staaten, die als riskant gelten (z. B. italienische BTPs, französische OATs), und sicheren Häfen (die deutsche Bundesanleihe). Wenn diese Risikoprämie explodiert, bröckelt das Vertrauen in die Tragfähigkeit des Euro, was zu einer sofortigen Flucht von Kapital in den benachbarten Schweizer Franken führt.

6. Die Leistungsbilanz und die Schweizer Exportstärke

Der Wechselkurs ist jenseits von reiner Finanzwirtschaft und Spekulation auch ein Spiegelbild von kommerziellem Angebot und Nachfrage.

Die Schweiz weist einen massiven strukturellen Überschuss in ihrer Leistungsbilanz auf. Um margenstarke Schweizer Produkte zu kaufen, muss die ganze Welt ihre Devisen verkaufen, um Schweizer Franken zu kaufen. Gleichzeitig repatriieren grosse Schweizer multinationale Konzerne (Nestlé, Roche, Novartis) einen Teil ihrer enormen, im Ausland erzielten Gewinne in CHF, um ihre lokalen Steuern zu zahlen und Dividenden auszuschütten.

Dieser ununterbrochene Handelsfluss erzeugt eine konstante und mechanische Kaufnachfrage nach dem Schweizer Franken. Dies ist einer der fundamentalen Gründe, warum der EUR/CHF über Krisen hinweg seit der Schaffung der europäischen Einheitswährung im Jahr 1999 einen fast ununterbrochenen Abwärtstrend erlebt hat.

Zusammenfassung

Der EUR/CHF-Wechselkurs wird nie von einer einzigen Variablen bestimmt, er ist ein permanentes dynamisches Gleichgewicht:

• In Zeiten makroökonomischer Ruhe bestimmen die Zinsdifferenzen (die Mechanik des Carry Trade) und der Überschuss der Schweizer Handelsbilanz den grundlegenden Trend des Marktes.
• Auf sehr lange Sicht rechtfertigt die Inflationsdifferenz (Kaufkraftparität) die langsame, aber stetige Aufwertung der Schweizer Währung gegenüber dem Euro.
• Schliesslich gewinnen bei exogenen Schocks (Kriege, Überraschungswahlen, Pandemien) die Risikoaversion und der Status als sicherer Hafen wieder gewaltsam die Oberhand, mit schnellen, unberechenbaren Bewegungen, unter der ständigen Beobachtung einer SNB, die bereit ist einzugreifen, um Marktexzesse zu glätten.