Die Bindung des Hongkong-Dollars an den US-Dollar: die Wirkung des «Peg» verstehen

Was bedeutet die Bindung des Hongkong-Dollars an den US-Dollar?

Es handelt sich um ein Currency Board: Seit dem 17. Oktober 1983 ist der Hongkong-Dollar bei 7,80 an den US-Dollar gebunden, und die gesamte Hongkonger Geldbasis ist durch US-Dollar-Aktiven gedeckt. Das System hat einen offiziellen Namen, das Linked Exchange Rate System, und eine Adresse: die Hong Kong Monetary Authority, kurz HKMA, die den laufenden Betrieb sicherstellt.

Der Unterschied zwischen einem Currency Board und einem blossen Festkurs ist grundlegend und erklärt die Langlebigkeit des Systems. Ein Land, das einen Festkurs verkündet, gibt lediglich ein Versprechen ab: Es wird diesen Kurs verteidigen, solange es die Mittel dazu hat – und der Markt verbringt seine Zeit damit, diese Mittel zu bewerten. Ein Currency Board verspricht nichts, es hinterlegt ein Pfand. Jeder geschaffene Hongkong-Dollar entspricht einem im Exchange Fund hinterlegten US-Dollar-Aktivum, und jede Veränderung der Geldbasis wird vollständig durch eine gleich hohe Veränderung der Währungsreserven ausgeglichen. Die Frage «hat die HKMA genügend Dollar?» hat nicht dieselbe Bedeutung wie bei einer gewöhnlichen Zentralbank: Konstruktionsbedingt hat sie genau so viele, wie Hongkong-Dollar im System sind.

Die Grössenordnungen zeigen den Umfang dieses Pfands. Zum Ende der Berichtsperiode am 22. Juni 2026 meldete die HKMA eine Geldbasis von 2 072,94 Milliarden Hongkong-Dollar, rund 266 Milliarden US-Dollar zum Kurs von 7,80. Dem gegenüber standen die von der HKMA publizierten offiziellen Währungsreserven Hongkongs von 447,8 Milliarden US-Dollar Ende Juli 2026, nach 445,9 Milliarden Ende Juni – das Äquivalent von mehr als dem Fünffachen des Bargeldumlaufs und rund 38 % der Geldmenge M3 in Hongkong-Dollar. Der offizielle Deckungsgrad des Currency Board Account, der die Deckungsaktiven ins Verhältnis zur Geldbasis setzt, lag Ende Juni 2026 bei 111,84 %, nach 111,66 % Ende Mai.

Eine Bandbreite, kein einzelner Kurs

Der häufigste Irrtum lautet, «der HKD ist 7,80 Dollar wert». Der Kurs von 7,80 ist der Referenzkurs, nicht der Marktkurs. Seit Mai 2005 umrahmt die HKMA den Kurs mit zwei symmetrisch um diesen Drehpunkt angeordneten Konvertibilitätszusagen:

• das Convertibility Undertaking auf der starken Seite, bei 7,75: Wenn sich der HKD bis auf dieses Niveau befestigt, verpflichtet sich die HKMA, den Banken Hongkong-Dollar gegen US-Dollar zu verkaufen;
• das Convertibility Undertaking auf der schwachen Seite, bei 7,85: Wenn sich der HKD bis dorthin abschwächt, verpflichtet sich die HKMA, Hongkong-Dollar gegen US-Dollar zu kaufen.

Dazwischen schwankt der Kurs frei. Die theoretische Maximalbreite beträgt somit 1,3 %, was den Hongkong-Dollar zu einer der stabilsten Währungen der Welt gegenüber dem US-Dollar macht. Vor der Reform von Mai 2005 lag der schwache Rand bei 7,80: Das System war asymmetrisch, und die Einführung des starken Rands bei 7,75 zielte genau darauf ab, die Symmetrie um den Leitkurs herzustellen. Für den Zeitraum vom 23. April bis zum 22. Juni 2026 meldete die HKMA eine Handelsspanne von 7,8289 bis 7,8397, ohne dass einer der beiden Ränder berührt wurde. Am 21. August 2026 lag der Referenzkurs bei 7,8405: in der schwächeren Hälfte der Bandbreite, aber weiterhin innerhalb.

Dreiundvierzig Jahre Bindung – und fünf Regime davor

Der Peg ist keine uralte Tradition: Er ist Hongkongs sechstes Währungsregime seit 1863 und wurde in der Not geboren. Im Herbst 1983 liessen die chinesisch-britischen Verhandlungen über die Zukunft des Territoriums die Währung abstürzen; die Bindung wurde beschlossen, um den Fall zu stoppen. Die folgende Tabelle ordnet die Etappen ein, wie sie die Chronologie der Währungsreformen der HKMA festhält.

Wie hält die HKMA diesen Kurs, ohne je einen Zinssatz festzulegen?

Sie steuert den Kurs nicht: Sie garantiert zwei Preise und überlässt die gesamte Anpassung den Hongkonger Zinsen. Die HKMA nennt das den automatischen Zinsanpassungsmechanismus, und er ist der intellektuelle Kern des Systems. In Hongkong tritt kein Gremium zusammen, um einen Leitzins festzulegen, wie es die Schweizerische Nationalbank oder die Europäische Zentralbank tun.

Der Mechanismus beruht auf einer einzigen Grösse: dem Aggregate Balance, also der Summe der Guthaben, welche die Hongkonger Banken auf ihren Verrechnungskonten bei der HKMA halten. Das ist die im Interbankenmarkt verfügbare Liquidität und einer der vier Bestandteile der Geldbasis. Steigt sie, wird Geld reichlich und die Interbankensätze – die HIBOR – sinken. Schrumpft sie, wird Geld knapp und die HIBOR steigen.

Die Folge dieser Konstruktion ist unmittelbar, und sie ist der teure Teil: Hongkong importiert die amerikanische Geldpolitik. Das geldpolitische Trilemma besagt, dass man nicht gleichzeitig einen festen Wechselkurs, völlige Freiheit des Kapitalverkehrs und eine autonome Geldpolitik haben kann. Hongkong hat sich für die ersten beiden entschieden – Artikel 112 des Basic Law verbietet im Übrigen jede Devisenkontrolle und garantiert den freien Kapitalverkehr – und auf das dritte verzichtet. Der Base Rate des Hongkonger Diskontfensters, abgeleitet vom amerikanischen Leitzins, lag im August 2026 bei 4,00 %. Er ist nicht das Ergebnis einer Diagnose der Hongkonger Wirtschaft, sondern das Spiegelbild einer Abstimmung im geldpolitischen Ausschuss der Federal Reserve.

Am 21. August 2026 sah die Momentaufnahme des Systems so aus: Aggregate Balance bei 53,97 Milliarden Hongkong-Dollar, Tagesgeld-HIBOR bei 2,50 %, Ein-Monats-HIBOR bei 2,686 %, Base Rate bei 4,00 %. Seit einem Jahr war keine Intervention mehr erfolgt, und die HKMA hielt in ihrem Bericht vom 2. Juli 2026 über die Currency-Board-Operationen fest, dass die Convertibility Undertakings nicht ausgelöst wurden und der Devisen- und Interbankenmarkt des Hongkong-Dollars weiterhin reibungslos und geordnet funktionierte.

Was geschah 2025, als der Peg beide Ränder in drei Monaten berührte?

Das System durchlief seinen gesamten Zyklus in einem einzigen Sommer: starker Rand Anfang Mai, Zinseinbruch, massives Carry-Geschäft, schwacher Rand Ende Juni, dann elf aufeinanderfolgende Interventionen zur Wiederherstellung des Gleichgewichts. Das ist das beste verfügbare Lehrbeispiel für die tatsächliche Funktionsweise eines Currency Board – und es ist jung.

Alles beginnt am 7. und 8. Mai 2025. Ein Kapitalzustrom in Hongkonger Vermögenswerte treibt den Kurs an den starken Rand von 7,75. Ihrer Zusage entsprechend verkauft die HKMA Hongkong-Dollar gegen US-Dollar – für insgesamt rund 129 Milliarden Hongkong-Dollar in zwei Handelstagen. Der Aggregate Balance, der seit Jahresbeginn um 45 Milliarden stagnierte, springt auf 174,1 Milliarden. Das System wird schlagartig mit Liquidität überflutet.

Was folgt, ist mechanisch. Ende Juni 2025 ist der Tagesgeld-HIBOR auf 0,01 % gefallen und der Ein-Monats-HIBOR auf 0,73 %, während der Hongkonger Base Rate, an die amerikanischen Zinsen gekoppelt, bei 4,75 % blieb. Hongkong-Dollar zu leihen kostete nichts mehr, und den Erlös in US-Dollar anzulegen brachte über vier Punkte. Das Carry-Geschäft wird unwiderstehlich: Die Akteure leihen HKD, verkaufen sie gegen USD und kassieren die Zinsdifferenz. Der Kurs läuft in die Gegenrichtung und erreicht den schwachen Rand von 7,85.

Vom 27. Juni bis zum 15. August 2025 kauft die HKMA daraufhin in elf aufeinanderfolgenden Operationen Hongkong-Dollar zurück, insgesamt rund 120 Milliarden Hongkong-Dollar. Der Aggregate Balance sinkt auf 53,7 Milliarden. Der Ein-Monats-HIBOR steigt von 0,73 % Ende Juni auf 3,30 % Ende August. Der Kurs verlässt den schwachen Rand. Seit dem 15. August 2025 war keine Intervention mehr nötig, und der Aggregate Balance blieb stabil bei rund 54 Milliarden.

Die Lehre dieser Episode passt in einen Satz: Der Kurs hat die Bandbreite nie verlassen, doch der Preis des Geldes hat sich in zwei Monaten viereinhalbfacht. Genau das soll der Mechanismus bewirken. Ein Currency Board beseitigt den Schock nicht, es verschiebt ihn: Was der Wechselkurs nicht leistet, leistet der Zins an seiner Stelle. Für einen Hongkonger Haushalt mit HIBOR-indexierter Hypothek war der Sommer 2025 kein währungspolitisches Nicht-Ereignis, sondern eine abrupte Verteuerung der Zinslast, ohne Vorwarnung und ohne lokalen Entscheid.

Warum ist ein Einkommen in Hongkong-Dollar in Wirklichkeit ein Einkommen in US-Dollar?

Weil der Peg den HKD nur gegenüber einer einzigen Währung fixiert: Gegenüber allen anderen, auch dem Schweizer Franken, bildet er den Verlauf des US-Dollars exakt nach. Das ist die konkreteste Folge des Regimes für alle, die in Hongkong-Dollar verdienen, sparen oder fakturieren und zugleich in Genf, Lausanne, Zürich oder Basel leben.

Die Überlegung ist arithmetisch. Wenn 1 USD stets zwischen 7,75 und 7,85 HKD wert ist, dann wird der Wert eines Hongkong-Dollars in Schweizer Franken vollständig vom Paar USD/CHF bestimmt – bis auf einen Faktor, der sich kaum bewegt. Fällt der US-Dollar um 10 % gegenüber dem Franken, fällt der Hongkong-Dollar um 10 % gegenüber dem Franken, ohne dass ein Hongkonger Entscheid im Spiel wäre. Die folgende Tabelle stellt beide Realitäten über fast sieben Jahre gegenüber, auf Basis der Referenzkurse der Europäischen Zentralbank.

Die mittlere Spalte bewegt sich nicht: Von einem Ende zum anderen bleibt der gebundene Kurs in seiner Bandbreite eingesperrt. Die rechte Spalte dagegen hat sich von 8,03 auf 9,81 verschoben – ein Verlust von rund 18 % des Hongkong-Dollars gegenüber dem Schweizer Franken in sechseinhalb Jahren. Wer HKD hält und in der Schweiz lebt, trug kein Hongkong-Risiko: Er trug vollumfänglich und ohne Puffer den Rückgang des US-Dollars gegenüber dem Franken.

Die operative Schlussfolgerung ist kontraintuitiv, aber klar: Wenn Ihre Ströme von HKD nach CHF laufen, ist die massgebliche Grösse nicht der Hongkong-Dollar, sondern das Paar USD/CHF. Die Beobachtung des Hongkonger Marktes sagt Ihnen nichts Nützliches über den künftigen Wert Ihres Einkommens in Franken; die Analyse des US-Dollars sagt Ihnen so gut wie alles. Unser Leitfaden zur USD/CHF-Prognose 2026 beschreibt die aktuellen Treiber dieses Paars, und jener zum Sichern eines Wechselkurses auf Termin erläutert das Instrument, mit dem sich eine künftige Umrechnung fixieren lässt – der einzige echte Schutz, wenn ein Einkommen strukturell in einer Währung anfällt, die man nicht ausgibt. Für die Rechenmechanik selbst erklärt der Leitfaden Wechselkurs berechnen genau jene Kreuzumrechnung, die hier am Werk ist.

Wie wirkt sich der Peg auf die realen Kosten einer Umrechnung von HKD in CHF aus?

Der Peg konzentriert die gesamte Liquidität des Hongkong-Dollars auf ein einziges Paar, jenes mit dem US-Dollar – was jede Umrechnung in Schweizer Franken zwingt, in zwei Schritten zu erfolgen und damit zwei Margen zu tragen. Das ist der versteckte Preis des Regimes, und er ist strukturell, nicht konjunkturell.

Der Grund liegt in der Marktorganisation selbst. Ein Currency Board macht den US-Dollar zur natürlichen und nahezu ausschliesslichen Gegenwährung des HKD: Dort liegen die Volumen, die Market Maker und die engen Preise. Das Hongkonger Abwicklungssystem spiegelt diese Realität – CHATS verrechnet den Hongkong-Dollar, den US-Dollar, den Renminbi und den Euro, aber nicht den Schweizer Franken. Zwischen HKD und CHF existiert daher kein tiefer Interbankenmarkt. Konkret verkauft das Institut, das Ihren Auftrag ausführt, Ihre HKD gegen USD, verkauft diese USD anschliessend gegen CHF und wendet auf jede der beiden Operationen seine Marge an.

Diese Marge erscheint nirgends auf dem Auszug: Sie ist im angewandten Kurs enthalten. Das erklärt, warum eine Transaktion mit objektiv minimalem Marktrisiko – der HKD kann sich nicht mehr als 1,3 % von seinem Drehpunkt entfernen – häufig mit 1,5 bis 2 % Gesamtkosten endet. Der bezahlte Preis entschädigt kein Risiko, er bezahlt einen Umweg.

Zwei Reflexe senken die Rechnung. Der erste: Bewegungen bündeln statt aufteilen – da die Margenraster degressiv sind, kosten vier Umrechnungen zu je 125 000 HKD mehr als eine einzige zu 500 000. Der zweite: den tatsächlich angewandten Kurs prüfen statt die angekündigte Kommission – ein «kommissionsfrei» bei einer zweistufigen Operation ist fast immer eine Verlagerung des Preises in den Kurs. Unser CHF/HKD-Währungsrechner zeigt den realen Marktkurs für dieses Paar und liefert damit den Vergleichspunkt, dem jedes Angebot standhalten muss.

Kann der Peg aufgegeben werden, und was würde das für Ihr Vermögen bedeuten?

Nichts in den 2026 veröffentlichten Daten deutet auf eine Infragestellung hin: Die Verteidigungsfähigkeit ist intakt, und die eigentliche Debatte dreht sich nicht um die Solidität des Systems, sondern um seinen Preis. Die Frage verdient dennoch, ernsthaft gestellt zu werden, denn sie kehrt bei jeder Spannungsphase zurück und wird regelmässig falsch formuliert.

Bei der Kapazität sind die Zahlen eindeutig. Einer Geldbasis von 2 072,94 Milliarden Hongkong-Dollar – rund 266 Milliarden US-Dollar zum Kurs von 7,80 – standen Ende Juli 2026 447,8 Milliarden US-Dollar an Währungsreserven gegenüber, also knapp das 1,7-Fache dessen, was für den Rückkauf der gesamten Geldbasis nötig wäre. Der offizielle Deckungsgrad des Currency Board Account von 111,84 % Ende Juni 2026 sagt dasselbe in anderen Worten: Die Deckungsaktiven übersteigen die Verpflichtung. Und die Episode von 2025 hat gezeigt, dass der Mechanismus in beide Richtungen funktioniert, ohne Ermessen und ohne Zögern.

Die eigentliche Debatte liegt anderswo. Sie betrifft den Preis der Bindung, nämlich den Verzicht auf jegliche geldpolitische Autonomie. Hongkong erträgt Zinsen, die am amerikanischen Zyklus ausgerichtet sind, während der eigene Konjunkturzyklus – zunehmend an jenen Festlandchinas gekoppelt – nicht zwingend damit übereinstimmt. Das ist eine seit 1983 bewusst getroffene Entscheidung, die von der HKMA regelmässig bekräftigt wird. Die Hypothese einer Neubindung an den Renminbi scheitert an einem entscheidenden technischen Hindernis: Ein Currency Board setzt eine vollständig konvertible Ankerwährung und einen unter allen Umständen tiefen Markt voraus, was der Renminbi heute nicht bietet.

Für Halterinnen und Halter von HKD-Vermögen mit Wohnsitz in der Schweiz lautet die praktische Schlussfolgerung daher nicht, sich gegen einen Bruch des Pegs abzusichern, sondern das real bestehende Risiko korrekt zu behandeln.

Diese Reflexe verlängern natürlich die benachbarten Leitfäden unseres Bestands. Stammt Ihr HKD-Engagement aus einer zu Ende gehenden Entsendung, beschreibt der Leitfaden zur Kapitalrückführung nach Entsendungsende von Hongkong in die Schweiz den Freigabekalender, die Tax Clearance und den schweizerischen Rechtsrahmen beim Geldeingang. Stammt es aus einer operativen Struktur, erläutert unser Leitfaden zur Unternehmensbesteuerung in Hongkong und zur Profits Tax den Mechanismus der provisorischen Vorauszahlungen und die Behandlung der Ströme nach Europa. Und für Treasurer, die mehrere Währungen parallel führen, deckt der Leitfaden zur Mehrwährungsbuchhaltung den Ausgleich und die Kursdifferenzen ab, die ein gebundenes Engagement in einer in Franken geführten Buchhaltung trotzdem erzeugt.

Häufig gestellte Fragen

Was bedeutet die Bindung des Hongkong-Dollars an den US-Dollar?

Es handelt sich um ein Currency Board, also ein Wechselkursregime, bei dem die lokale Währung vollständig durch eine Fremdwährung gedeckt ist. Seit dem 17. Oktober 1983 ist der Hongkong-Dollar zum Kurs von 7,80 HKD für 1 USD an den US-Dollar gebunden. Das System heisst offiziell Linked Exchange Rate System. Das Besondere daran ist nicht der ausgewiesene Kurs, sondern die Deckung: Die Geldbasis Hongkongs ist zu 100 % durch US-Dollar-Aktiven im Exchange Fund gedeckt, und jede Veränderung dieser Geldbasis wird durch eine gleich hohe Veränderung der Währungsreserven ausgeglichen. Am 22. Juni 2026 belief sich die Geldbasis auf 2 072,94 Milliarden Hongkong-Dollar, und die offiziellen Währungsreserven lagen Ende Juli 2026 bei 447,8 Milliarden US-Dollar, mehr als das Fünffache des Bargeldumlaufs. Der von der HKMA veröffentlichte Deckungsgrad betrug Ende Juni 2026 111,84 %.

Zu welchem Kurs ist der Hongkong-Dollar an den US-Dollar gebunden?

Der Leitkurs beträgt 7,80 HKD für 1 USD, doch der Marktkurs ist nicht auf diesem Niveau fixiert: Er bewegt sich frei in einer Konvertibilitätszone von 7,75 bis 7,85. Diese symmetrische Bandbreite besteht seit Mai 2005. Die Hong Kong Monetary Authority verpflichtet sich, den Banken bei 7,75 Hongkong-Dollar zu verkaufen, was als Convertibility Undertaking auf der starken Seite bezeichnet wird, und bei 7,85 Hongkong-Dollar zu kaufen, das Convertibility Undertaking auf der schwachen Seite. Die maximale Schwankungsbreite beträgt somit 1,3 %, was den Hongkong-Dollar zu einer der stabilsten Währungen der Welt gegenüber dem US-Dollar macht. Vor Mai 2005 lag der schwache Rand bei 7,80, was das System asymmetrisch machte. Für den Zeitraum vom 23. April bis zum 22. Juni 2026 meldete die HKMA eine Handelsspanne von 7,8289 bis 7,8397, ohne dass einer der beiden Ränder ausgelöst wurde.

Warum fällt der Hongkong-Dollar gegenüber dem Franken, wenn sein Kurs fix ist?

Weil er nur gegenüber einer einzigen Währung fix ist. Der Peg stabilisiert den Hongkong-Dollar ausschliesslich gegenüber dem US-Dollar: Gegenüber allen anderen Währungen, auch dem Schweizer Franken, bildet der HKD den Verlauf des US-Dollars exakt nach, mit allen Auf- und Abwärtsbewegungen. Wer Hongkong-Dollar hält und in Franken lebt, trägt daher kein Hongkong-Risiko, sondern ein Dollar-Risiko. Die Zahlen sind eindeutig. Am 2. Januar 2020 brauchte es 8,03 HKD für 1 Schweizer Franken. Am 21. August 2026 sind es 9,81. Der Hongkong-Dollar verlor in diesem Zeitraum rund 18 % gegenüber dem Franken, obwohl er seine Bandbreite von 7,75 bis 7,85 gegenüber dem US-Dollar nie verlassen hat. Die massgebliche Grösse für einen Fluss von HKD nach CHF ist deshalb nicht der Hongkong-Dollar, sondern das Paar USD/CHF.

Kann die Bindung des Hongkong-Dollars aufgegeben werden?

Nichts in den 2026 veröffentlichten Daten deutet auf eine Infragestellung hin. Die Verteidigungsfähigkeit ist intakt: 447,8 Milliarden US-Dollar an Währungsreserven Ende Juli 2026 gegenüber einer Geldbasis von 2 072,94 Milliarden Hongkong-Dollar, also rund 266 Milliarden US-Dollar zum Kurs von 7,80. Die Reserven entsprechen damit knapp dem 1,7-Fachen dessen, was für den vollständigen Rückkauf der Geldbasis nötig wäre. Der offizielle Deckungsgrad der HKMA erreichte Ende Juni 2026 111,84 %, und Artikel 111 des Basic Law verlangt eine Deckung der Geldemission zu 100 % durch einen Reservefonds. Der wahre Preis des Pegs ist kein Bruchrisiko, sondern der Verzicht auf geldpolitische Autonomie: Hongkong importiert die amerikanischen Leitzinsen, wie die Episode von 2025 gezeigt hat. Eine Neubindung an den Renminbi würde eine vollständige Konvertibilität der chinesischen Währung voraussetzen, die heute nicht gegeben ist.

Warum läuft eine Umrechnung von HKD in Franken über den US-Dollar?

Weil der Peg die gesamte Liquidität des Hongkong-Dollars auf ein einziges Paar konzentriert, jenes mit dem US-Dollar. Zwischen HKD und CHF gibt es keinen tiefen Interbankenmarkt, und das Hongkonger Abwicklungssystem CHATS verarbeitet den Hongkong-Dollar, den US-Dollar, den Renminbi und den Euro, nicht aber den Schweizer Franken. Eine Umrechnung von HKD in CHF wird deshalb in zwei Schritten ausgeführt, HKD zu USD und anschliessend USD zu CHF, und jeder Schritt trägt seine eigene Marge, die im Kurs enthalten und auf dem Auszug unsichtbar ist. So kommt es, dass eine Transaktion mit objektiv minimalem Marktrisiko häufig 1,5 bis 2 % Gesamtkosten verursacht. Bei 500 000 HKD, also rund 50 983 CHF zum Richtkurs von 9,807 HKD für 1 CHF vom 21. August 2026, entspricht eine Marge von 1,5 % 765 CHF. Dieselbe Transaktion bei ibani, dessen gestaffeltes Raster in dieser Tranche 0,30 % anwendet, kostet rund 153 CHF, also eine Differenz von etwa 612 CHF.